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新冠疫情以来的这三年，经济动荡。很多行业遭受重创，这其中最典型的要数 旅游 业。
酒店自然又是其中的代表之一。
根据弗若斯特沙利文的报告，2020 年国内连锁酒店客房数量中，国内前五大酒店集团的中高档客房数量合计为19.7 万间，占比31.8%。尽管中高档酒店行业集中度较低，但亚朵拥有5.8 万间中高端客房，占比达9.5%，市占率是这个细分行业的第一。
然而，就是这个号称市占率领头的亚朵，时至2022年，也都哑了。
多次深陷是非漩涡，亚朵有苦说不出？
“亚朵酒店资金盘崩盘跑路 维权群近300人已报警”，这样一个标题的视频，2022年3月26日在网上传开。
视频内容是网友向该视频号爆料截图和聊天记录截图，称“亚朵酒店资金盘，今晚崩盘，一朋友被榨干了十多万，维权群全是几十万、几十万的。”视频里，投资类型有短租房、钟点套房等，其中单份金额最高52000元，利率3.2%。昵称“守住自己幸福”网友投了“54万”，最后是一张网友报警的聊天截图，画面是“（亚朵酒店）（296）”群截图，和网友在派出所报警。
实际上，亚朵不是第一次出现招商加盟的问题传闻。2020年亚朵就有加盟商维权了。有媒体报道，亚朵内部员工徐中（化名）透露，有加盟商“直接把公司电闸拉了，员工不得不放假一天。”
2021年5月，一位外地女加盟商拖着行李箱，坐在上海市吴中大厦的总部门口放声大哭，叫冤亚朵让她“血本无归”。而为了拦住“维权”的加盟商，过去亚朵办公室大门员工可以自由出入，2021年都装上了门禁。
到了8月，亚朵又深陷“阿里高管疑似性侵女下属”风波。阿里女员工在自述中表示，入住的酒店是亚朵轻居酒店济南西客站店。她通过查看监控发现，上司王某文在她醉酒回房后，又到酒店前台办理了她的房卡，四次进出她的房间。亚朵酒店给王某文增开房卡是否合规，一时间成为舆论焦点之一。
三次上市，三次哑炮
深陷是非漩涡，还算吃点哑巴亏。而三次上市，三次搁浅，放哑炮，亚朵就更苦了。
早在2017年，亚朵商业管理集团董事长周宏斌就曾公开表示，亚朵已有了明确的上市计划，希望三年左右在A股完成上市。2019年6月27日，亚朵酒店对上市辅导进行备案，拟登陆创业板，辅导机构为中信建投证券。整个辅导持续3个月，于9月申请辅导验收。这个阶段的亚朵，上市方面看起来还是稳步推进的。时间到了2020年初，亚朵却宣布，经过与中信建投友好协商后一致同意终止上市辅导工作，后改为中金国际继续辅导上市工作，并预计2020年4月之后申请辅导验收，
又过了一年，2021年3月，突然传出亚朵和中金国际同样签订上市辅导终止协议，第二次终止上市辅导。这等于A股折戟了，不甘心的亚朵酒店，在2021年6月，亚朵酒店向美国证监会递交了招股说明书，计划以“ATAT”为股票代码在纳斯达克上市。公开报道显示，本次亚朵酒店计划发行1974.47万股美国存托股票，募集资金约在3.07亿美元至3.52亿美元，上市日期为7月1日。
上市前夕，亚朵酒店还向外界释放积极信号，称认购非常活跃。6月29日，高瓴资本首次公开募股价格认购价值1.2亿美元的ADS。
第三次意外还是出现了，2021年6月30日晚间，有投资人爆料称，收到亚朵酒店撤销新股认购的消息。券商发出的短信这样写到：“尊敬的客户，接到公司通知，亚朵集团（ATAT）上市时间待定，您可以通过APP-交易-新股认购-美股-认购记录，查看您的认购记录，目前可支持撤销认购，请您知悉。”
三次上市，三次哑炮。人们不禁要问，为什么亚朵酒店没能成功上市？外界猜测，有可能是认购比例低，或者财务数据有问题。同时有市场传闻，亚朵的基石认购投资人撤回了相应的投资承诺，据说是对亚朵收入的认定产生了异议。
有业界人士认为，亚朵酒店上市需求会强过以往任何时候，因为亚朵缺钱了。天眼查、企查查等平台显示，过去八年时间，亚朵酒店共获得4轮融资，共计10亿元，不过最近的一笔融资在4年多前。从融资金额和融资频率来看，亚朵酒店的现金流紧张，上市成为了亚朵酒店的救命稻草。
而亚朵上市的最后窗口期，可能就在2022年。但是，亚朵自身的问题不解决，上市的难度系数会不断攀升。这问题的根本，是出在业务上。
业务哑火，亚朵患上的可能是中国连锁酒店的通病
亚朵是曾任华住酒店副总裁的耶律胤（原名王海军），2013年在西安开出了第一家亚朵酒店开始创办的。他的初心是想趁着中国消费升级的趋势，打造一个中高端连锁酒店品牌。
9年过去，亚朵旗下拥有亚朵、亚朵S、亚朵X、亚朵轻居、Z HOTEL、A.T.House等品牌，房间价格覆盖了从中档到豪华酒店的全链条。遗憾的是，亚朵业务上哑火，出现了很多问题，归结起来主要有财务数据存疑、业绩疲软、负债率高和盈利能力弱四个方面。
亚朵的招股书显示，截至2021年3月31日，亚朵在营酒店608家，覆盖中国131座城市，客房数量达71121间。自媒体“旅界”，拿着亚朵酒店内部的一份截至2021年4月的加盟酒店清单，进行了逐一电话核实，发现亚朵酒店在招股书中公布的已开业的608家酒店中有33家已疑似解约。这就产生了财务数据的存疑。即便按608家，亚朵酒店开店数量也远低于同行。公开资料显示，华住酒店集团到2020年全年净增加酒店1171家，锦江酒店集团到2020年开业店达1842家。
另一项数据存疑，是亚朵的场景零售业务。这是创始人耶律胤多次提及的业务模式。招股书显示，2020年亚朵酒店的主要收费分三部分，分别是酒店管理收入（加盟酒店）、租赁酒店（直营酒店）和零售收入及其他业务，对应营收为9.26亿元、4.96亿元、1.44亿元，占比分别为59.13%、31.69%、9.18%。其中，零售收入及其他业务就是场景零售，包括但不局限于床品、洗漱用品等均可以直接在酒店购买。
亚朵对外宣称场景零售模式已经孵化出了1136个SKU，创造了近10%的营收。果真如此吗？这数据受到外界质疑，有观点认为，10%这一数据并不准确。有加盟商对媒体表示，一家酒店按300万营收计算，零售大概在3万元左右，大约只有1%的比例，实际效果离预期还有相当的差距。
而亚朵的业绩疲软，也是不争的事实。一家酒店，包含入住率、日均房价（ADR）和平均客房收益（RevPAR）三个核心业务指标。根据公开资料，亚朵的入住率从2019年73.4%降到2020年的67.1%（不含防疫征用酒店），日均房价从429.5元下降到389.8元，平均客房收益从329.5元降至275.1元。
亚朵的负债情况，近年也一直没有好转。仅从招股书就可以看出负债率高企的状况：2019年、2020年和2021上半年，其总负债分别为11.20亿元、14.20亿元和16.59亿元。同期，亚朵负债率高达67.9%、71.5%和76.9%。酒店行业A股上市公司，平均负债率约为50%。亚朵的负债率显然远高于平均水平，而且有走高趋势。
至于盈利能力，招股书显示，亚朵酒店2019年、2020年的营收分别为15.671亿元、15.666亿元，基本持平；2021上半年，其营收9.90亿元，同比增长45.45%。2020年净利润为0.38亿元，同比下滑37.8%；2020上半年亏损1.02亿元，在2021上半年净利润0.71亿元，同比增长169.6%。尽管营收、净利双双回转，但是改变不了亚朵盈利能力弱的局面。而且从最新版的招股书可以看到，2021年上半年，携程为亚朵带来约2.55亿元的酒店预订总额，同比增长274%，占总营收的25.76%。可以说，亚朵相当依赖OTA平台了。
拆解亚朵的盈利能力，看到一个流血上市和抗疫活着的十字路口
盈利的问题值得深究。连锁酒店要盈利，特别是取得规模化盈利，有两个重要因素影响：一个是加盟店数量，另一个是标准化复制能力。加盟店数量的问题已经非常清楚，相对行业龙头，亚朵的数量还不足以撑起规模化的盈利。并且，加盟商意见很大，重点在于被亚朵总部“压榨”严重。一位重庆加盟商就爆料，为派驻来的店长向亚朵总部支付了每月3万元的费用，但店长本人只能拿到1.1万元，剩下1.9万元都以“管理费”名义被总部克扣。这样的实际待遇，很难找到好的酒店管理人员并去激发他们的业务能力，加盟商的酒店管理不善、很难盈利的风险就明显增大。
有上海亚朵加盟商还对媒体表示，会员预定在亚朵门店占比考核中有很高的任务要求。店长往往会拿大量的“低价协议房”去给前台散客用。而亚朵总部从每张会员卡的间夜销售中抽走约35%的房费，店长、前台经理、前台员工再抽走约25%的房费提成，只留给加盟商不到40%的房费收入。这也难怪加盟商怨声四起，解约的不少。
在标准化复制能力方面，亚朵可谓成也IP，败也IP。IP酒店显然难以完成规模化复制。而IP酒店就像代言人一样，会存在暴雷和过气的风险，例如吴晓波因言论而人设一度崩塌，与亚朵酒店联名的吴酒店受到舆论影响。IP酒店建设需要更高成本投入，亚朵酒店将费用转嫁到加盟商身上，导致进一步的成本和盈利不成正比。
一边是加盟商越来越多的退出，另一边是新加入的加盟商减少，进而影响了亚朵酒店的融资和扩张速度。至于场景零售等业务，又增加了资金和人力投入，导致成本进一步堆高，再次削减了盈利能力。
2022年的亚朵，似乎走到了流血上市和抗疫活着的十字路口。疫情三年，已经深深影响 社会 生活的方方面面。酒店行业成为被影响的重灾区，亚朵就在其中。3月28日，亚朵集团宣布升级针对旗下酒店业主的抗疫政策，包括——
1 、中高风险地区酒店：1-4月，高风险地区酒店自列入之日起至结束日，期间品牌使用费、管理费免收，CRS（中央预订系统）费用全免；中风险地区的，品牌使用费、管理费顺延3-6个月收取，CRS费用按8折收取。
2 、全国范围内政府征用酒店：征用期内免收品牌使用费、管理费。
3 、采购授信：2022年6月30日前，在因酒店的运营物资采购均可享受最高10万元授信额度。
4 、开业奖励：此外，即日起至2022年6月30日签约且在2022年内开业的一律给予开业奖励4万元。
升级后的抗疫政策看起来还是有力度的。但疫情之下，亚朵的业务问题仍然不能忽视，尽管这可能是中国连锁酒店发展过程中的通病。勉强维持目前局面的同时，亚朵必须正视自身，寻找业务破局的路子。
而破局，就得从实际解决业务问题入手。
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